¿Sustituirá el Euro al Dólar como moneda hegemónica global?

Autor:Guillermo de la Dehesa
Páginas:93-118
 
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Guillermo d e l A de h e S A
SUMARIO: 1. INTRODUCCIÓN.—2. LECCIONES A EXTRAER DE LA HISTORIA
DE LAS MONEDAS DE REFERENCIA.—3. PESO RELATIVO DEL EURO
COMO MONEDA INTERNACIONAL.—A) Mercados internacionales de
deuda.—B) Mercados de gestión de activos.—C) Mercado de divisas.—4. EL
FUTURO DEL EURO COMO MONEDA GLOBAL.—REFERENCIAS BIBLIO-
GRÁFICAS.
1. INTRODUCCIÓN
Pocas monedas —sólo tres hasta ahora— han logrado convertirse
en monedas hegemónicas globales en la historia económica mundial.
Las monedas que han logrado el estatus de monedas de referencia
o de reserva global tienden a convertirse en monopolistas debido a las
fuerzas centrípetas derivadas de la existencia de economías de escala,
economías de alcance y externalidades de red en su utilización.
Sin embargo, estas fuerzas centrípetas suelen verse contrarrestadas
por las fuerzas centrífugas opuestas der ivadas de la necesidad de los
inversores de diversificar sus carteras de activos en divisas debido a la
existencia de una correlación negativa entre las dos monedas principa-
les. Por este motivo, la moneda dominante siempre va acompañada de
una segunda moneda aspirante al título de hegemónica.
La cuota de mercado del euro en los distintos mercados internacio-
nales sigue siendo, en general, mucho menor que la del dólar, con algu-
nas excepciones de escasa importancia. Desde la creación del euro, hace
diez años, el ritmo de crecimiento ha sido alto en un principio y luego
ha descendido, coincidiendo con la acumulación de los desequilibrios
macroeconómicos globales. En cualquier caso, de mantenerse el ritmo
actual, el euro podría superar al dólar antes de que termine este siglo.
La cuota del euro en los mercados financieros mundiales recibi-
ría un fuerte impulso si el Reino Unido adoptara al euro como su
¿SUSTITUIRÁ EL EURO AL DÓLAR COMO
MONEDA HEGEMÓNICA GLOBAL?
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moneda, ya que Londres es uno de los principales centros financieros
del mundo, tanto en euros como en dólares, y el Reino Unido tiene
el segundo mayor PIB de la Unión Europea (UE): sólo superado por
Alemania. De todos modos, la zona euro se está expandiendo paula-
tinamente, con la posibilidad de que nuevos miembros de la Unión
Europea y otros posibles candidatos se adhieran en el futuro. Esto es
algo que no está ocurriendo con el dólar.
A medio plazo, el hecho de que exista un mayor riesgo de inflación
en Estados Unidos que en la zona euro podría acelerar la tendencia a la
diversificación en detrimento del dólar y a favor del euro por parte de
los bancos centrales y los fondos soberanos.
Sin embargo, el euro adolece de dos desventajas fundamentales que
harán difícil que pueda imponerse al dólar como moneda de referen-
cia. La primera es que los mercados financieros de la zona euro siguen
estando fragmentados, lo que dificulta el aprovechamiento pleno de las
economías de escala y de alcance, así como de las externalidades de red.
La segunda es que siendo la Unión Europea y la zona euro una unión
de Estados independientes y no un Estado federal, va a ser fácil que el
euro supere al dólar y mantenga una posición dominante mientras no
cambie la gobernanza de la Unión Europea y de la zona euro.
Mientras tanto, otras monedas, como el yuan chino, están aumen-
tando poco a poco su cuota de mercado entre las divisas internaciona-
les y al mismo tiempo los pr incipales países emergentes solicitan, cada
vez con mayor insistencia, la creación de una nueva moneda global.
Pero esto no significa que el euro vaya a ser desplazado como principal
candidato a sustituir al dólar a largo plazo, ni que no vaya a convertirse
en la moneda de referencia paneuropea.
2. LECCIONES A EXTRAER DE LA HISTORIA
DE LAS MONEDAS DE REFERENCIA
La historia demuestra que sólo tres monedas han logrado conver-
tirse en monedas hegemónicas a lo largo de la histor ia. El florín ho-
landés fue la moneda de referencia durante los siglos x v i i y xv i ii , a
pesar de que España y Francia eran las potencias políticas y militares
del momento. Sólo después de la Primera Revolución Industrial con-
seguiría la libra esterlina desplazar al florín como moneda de reserva
internacional. La libra fue capaz de mantener su posición hegemónica
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